《澳洲快三在线预测》_[债券新闻]邓海清:宽货币仍将持续 债券牛市并

作者:http://naruto-mx.com    来源:http://naruto-mx.com    发布时间:2019-09-02 02:37    浏览量:

    重申债券牛市并未结束

  我们认为,2019年经济维持底部震荡的可能性较高, 利多因素包括支持民企政策宽信用拐点基本确定,减税效应逐渐显现,基建投资、固定资产投资拐点已过,国际贸易政策条件改善;利空因素包括难现过去的基建、地产、居民、国企、地方政府加杠杆,房地产上行还是下行尚难判断,海外经济恶化趋势难以改变等。

  我们不认为2019年经济将出现显著回升,这意味着央行货币政策维持宽松的可能性非常高。

  从2013年和2016年的经验教训看,如果央行过快的收紧货币政策,之后很容易出现经济的加速恶化,这意味着此轮央行宽货币的时间将比过去更长。

  我们不否认经济出现某些方面的边际改善,这决定了债券市场出现疯牛的可能性极低, 特别是以基金、券商资管等为主的市值法计价机构,经历2016年三四季度的惨痛教训之后,更不可能重现横扫长债乃至超长债的非理性行为。

  但是,我们并不认为债券牛市已经结束。 我们认为经济最乐观的情况是底部企稳、略微回升,这种回升离不开低利率环境的支持,同时经济超预期恶化的因素目前并不能彻底否定。

  从央行货币政策来讲,我们认为在降低成本是政府工作报告要求的背景下,央行维持现状是基点,若出现风险则可能加码宽松,这决定了长债上行空间很小。

  从历史上看,央行紧货币往往需要两个条件的共同具备:一是经济回暖,二是风险累积。2013年下半年、2016年三季度均出现经济的显著回暖,2013年是非标风险累积,2016年三季度是银行资产负债表过度膨胀、同业乱象。

  站在当前看,经济方面,经济企稳可能性较高,但显著回升可能性较低;风险方面,唯一的风险点是票据套利,但这已经基本被遏制,不应引发货币政策的转向,其他风险点需要的都是宽货币而不是紧货币,例如化解房地产下行风险等。

  从货币传导来看,目前央行政策思路是将货币市场利率向其他市场传导,若此时出现债券市场的整体性利率上行,无疑与加强货币政策传导的方向相悖,若货币市场向债券市场的传导都失效,我们难以想象货币市场还能向什么市场传导。

  货币市场利率与长债之间的利差,目前已经处于历史高位(剔除紧货币时期,例如2013年下半年、2016年底-2017年等),若央行能够较长时间维持现有货币市场利率水平,则长端债券已经具有配置价值。

  我们认为,债券牛市结束需要多重因素,而不应仅仅看到社融拐点、经济企稳,就轻言债牛结束。我们认为央行维持现有货币政策基调的时间将较市场预期更长,相应债券牛市持续时间也将长于市场预期,在当前时点,理性策略是越跌越买。

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